用自由现金流的思想选出最优秀的商业模式

先介绍基础的概念：自由现金流FCFF是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。

 

        基本公式：FCFF=息税前利润-税金+折旧与摊销一资本性支出一追加营运资本（来自百度百科）

 

        自由现金流是作为价值投资人赚钱的核心抓手。其重要性不言而喻。

 

         以下我将对公式里的分项目进行细项分解，从中找出能让我们赚钱的最优秀的商业模式的要素。

 

        1、 高利润率低销量的企业，是最优秀的商业模式要素。

 

        息税前利润可以进一步分解为：息税前利润=销售量*息税前单位净利润。

        由此我们可以区分出四种有关利润的商业模式要素：高利润高销售、低利润低销售、高利润低销售和低利润高销量四种商业模式。

 

        高利润高销量的生意大概率是违法生意比如毒品、军火贸易，或者国家垄断的比如烟草，我们享受不到收益，低利润低销量的几乎没人会去干，所以这两种模式就不研究了。

 

       我们来研究两种比较常见且稳定的商业模式：高利润低销量模式和低利润高销量。这两种模式哪个更好？

 

        我认为高利润低销量模式更优，因为我们生活在一个通货膨胀的年代，人工、原材料成本都在上升。高利润的企业，一般都是具有特殊护城河的企业，特别是具有特许经营权的护城河的企业，享有提价权，有效抵抗通货膨胀的风险。这也是我强烈推荐选择有特许经营权的企业的原因。

 

        低利润的产品明显在提价能力上是不能有效化解通货膨胀的压力的。向下节约成本的空间也是有限的。有些低利润高销量的企业是劳动密集型的企业，从发达国家来看，长远的结果这种企业在外迁转移，保留核心的研发和设计，营销高利润的部分在国内。有些现在看起来活的很好的企业，随着人工成本上升，最终生存将非常困难，比如快递行业。典型的低利润高销量的行业。我们的快递行业比美国发展的好，除了美国人口分散外，重要一点是美国的人工太贵了，快递成本太高。

 

        税率其实没什么好说的，不过也要警惕政府的眼红病，政府看到哪个挣钱多，就想薅羊毛。比如茅台的消费税，去年就涨了，不过好在茅台提价权杆杠的，高利润，这些都不是事。这也是为什么要选择高利润的企业，即使被税收多砍一刀也不怕。

 

          2、 从折旧和摊销来看，固定资产和无形资产使用年限越长越好是最优秀的商业模式要素。

 

        折旧是越早收回越好，收回不用投最好。

 

         一般大项的折旧和摊销都是固定建筑、重要机器等，折旧年限基本是十年，个别如水电的大坝，折旧估计在20以上。不论是加速还是直线折旧法都可以。

 

        制造型企业的生产机器，财务上是折旧十年，但是经常用了不到五年就被淘汰闲置了， 眼睁睁的看着在仓库里生锈贬值，占用一块地方，还浪费人力去管理。财务上没有完全折旧回来，还要继续损失大把的人力物力财力。这种是传统制造业的通病，原因是传统制造型企业需要不断的更新机器设备，以抵抗对手的竞争，最终的斗争结果是消费者受益，投资人在斗争中惨败。老巴也未能幸免，在纺织领域一样只能惨胜。

 

        有些折旧的资产就很好，比如酒窖，折旧10年完了，能用100年，比如水坝坝体折旧20年，使用100年，甚至如三峡大坝的500年，钱提前收回来，东西还能继续用，这就是最优秀的商业模式要素了。

 

        3、 固定资产再投入少、研发费用少，是最优秀的商业模式要素。

 

        这里是资本支出的项目的分解，固定资产支出和研发费用是重大的，占比比较高的资金净流出项目了。

 

        固定资产支出，比如需要重复的购买机器，建设厂房，扩大产能的企业，对于投资来说，都是危险的，比如钢铁企业，厂房机器的产出边际效益低下，赚的利润，最后都沉淀成了破旧的厂房和机器，如果固定资产支出很少，那么节省下来的钱，都将是自由的，比如千年酒窖，就是优秀的商业模式之一。

 

        研发费用支出，多数都是没有效果的，研发1000种产品，最后能转化为产生利润的产品线的，估计只有2-3种。研发花钱的可怕，可以看看华为2016年的年报，华为运营商、企业、终端三大业务实现全球销售收入5216亿元人民币，同比增长32%，净利润为371亿元，同比增长0.4%。2016年华为研发投入为764亿元，是销售收入的14.6%，十年间华为的研发投入累计超过3120亿元。研发占比14.6%，那净利润呢？仅有7.11%，13-16年，没有一年超过10%的。如果没有764亿的研发投入多好啊，一年能赚1135亿。20%净利润呢。当然，这对于国家而言，是幸运的，但对股东不是。所以说研发费用少，就是节省，就是优秀的商业模式，目前来看，标榜自己古老的产品，研发费用都是比较少的，比如中药，比如白酒等。

 

        4、 应收账款没有，存货越存越值钱，预收款和应付账款越多，没有有息负债。是最优秀的商业模式要素。

 

         最后谈谈追加营运资本对于未来自由现金流的影响，以及如何影响选择优秀的商业模式。我们先将几个有影响力的营运资本项目列出来：应收账款、存货、预收款和应付账款。

 

         应收账款，这是自由现金流的吃钱的大户之一，别人欠的钱收不回来，要保证运营，你只能从利润里拿出钱来，填补这个窟窿，消减你能自由使用的利润。这个是一个优秀的财务分析投资人所必须要关注的项目，有些应收账款坏账还可能彻底吞没你的现金流。那最优秀的商业模式要素里，这个项目应该怎样呢？最好是没有。

 

         存货，这个增加也会增加营运资本的追加投入，一般公司都是要保持一定的存货的，用来平滑销量和产量之间的平衡。但大多数存货的缺点是占用资金，有贬值风险。零库存是大多数的企业追求的理想状态，为此做的最好的就是日本的丰田，他是JIT的集大成者，但是这个世上总有极少部分奇葩，比如茅台酒，供不应求，存越多越好，越存越值钱，比如东阿阿胶的阿胶块，存5年以上效果好，存60年以上有奇效，存180年以上，还能吃。存货，等于存钱。所以存货越来越值钱，是最优秀的商业模式要素。

 

        预收款和应付账款，这是增加自由现金流的效用的，预收款是对供应链下游的掌控，应付款是对上游供应链的掌控，整个供应链的资金向核心企业集中，对于这样的核心企业来说，不用再找银行借款，等于有了免费无息使用的浮存金。相当于没有有息负债，这也是最优秀商业模式要素的表现形式之一。

 

        以上用自由现金流的思路去分析了哪些是优秀的商业模式要素。我总结一下最优秀的商业模式的一个模板：高利润率低销量，固定资产和无形资产使用年限越长越好，固定资产再投入少、研发费用少，应收账款没有，存货越存越值钱，预收款和应付账款越多，没有有息负债。

 

      目前来说，茅台是最符合标准的企业，这也是为什么茅台是A股的股王的原因。

 

       能达到所有条件的企业，已经是极品企业了，就算是达到部分要求的企业，也是非常优秀的，比如格力、伊利和海天味业的预收款优势、阿胶的超长存货优势，阿胶、片子癀高利润优势等，这就需要大家去取舍了。

 

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