上市公司定增方案公布后实施前的护盘行为

2016-06-12 19:35 来源：http://www.ceo315.org/ 阅读：次

从定增方案公布到定增正式实施，还需要经过如下流程：董事会通过——股东会通过——证监会审核通过——实施，这个流程通常情况下需要半年的时间。由于时间拖得太长，中途的股价可能会大幅偏离定增价格。

股价的运动分为三种情况：① 在等候期间股价大幅高于定增价；②在等候期间股价位于定增价上方，但偏离幅度小于30%；③ 在等候期间股价跌破了定增价。

（1）在等候期间股价大幅高于定增价

假如股价大幅度高于定增价，那么在定增实施完毕后，股价往往会阶段性回调或者见大顶。原因是投资者都有“锚定心理”，他们会以定增价作为参照物来衡量当前股价是否被高估。一旦定增实施，他们一般会想：定增参与者成本那么低，套利空间太大了，股价波动的可能性很高，还是赶紧落袋为安吧。因此会触发大量获利抛盘。此外，在定增正式实施完毕后，上市公司已经如愿拿到钱，护盘动力就明显下降，因此股价上涨就会停顿。

那么如何区别股价是阶段性回调还是见顶？定增的目的实质上只有三种：①找个利好理由，配合主力逢高出货（如大股东解禁、参与定增的PE解禁）；② 公司其实并不缺钱，定增只是为了引进战略投资者；③大股东确实想搞好资本运作，希望股价一直涨。

对于第一种情况，股价见顶的概率较高，后两种情况，往往只是横盘震荡，然后每隔一段时间就停牌一次，发布一个重大利好，例如宣布收购锂矿，然后又宣布业绩大幅预增，然后又高送转，然后又定增。遇到这种上市公司，股价一般会疯狂上涨。

问题在于：散户没有内幕消息，该如何识别到底是三种情况中的哪一种？

指标有3个：

1）大股东是否积极参与了本次定增？假如大股东积极参与，横盘的概率就比较高。假如大股东只是想配合主力出货，由于他知道后面股价会大跌，就不会非常积极的认购股份。

2）定增的目的是否是为了引进金融资本大鳄协助公司做市值管理？此时大股东不一定会积极认购，但不能以此认为后面股价要跌。

3）定增的目的是否是大股东打算把控股权转让？假如大股东没参与定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股东的持股比例很接近，往往就意味着大股东打算把股权都卖掉（除非第二、三股东是他儿子，仅仅为了新老交接）。遇到大股东要卖股权，股价涨幅往往不会大，原因是在旧大股东没彻底退出之前，新老板不会马上做事，旧大股东也有可能会通过二级市场或大宗交易市场继续抛售他的股票，新老板会按商定好的价格接货，因此会导致股价一直下跌或停滞在某个区间，直到旧老板完全退出为止。这个时间跨度可能需要半年或1年。

案例：大康牧业（002505）

2013年该公司引入“鹏欣系”（同时还引入天堂硅谷协助公司做市值管理）。在定增完成后，股价一直横盘并没有大幅下跌。2014年，在“鹏欣系”的两个农场项目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是为了引入战略投资者，因此定增完成后，股价并没有大幅回落。然而第二次定增的目的就有赚钱走人的味道了，第二次定增是上市公司掏钱购买“鹏欣系”的资产。一般来说，股东倾向于把自己的资产高价卖给上市公司，有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收购，鹏欣系落袋为安，股价后面就堪忧了。除非金融大鳄打算把该股作为其长期运作的平台，但是鹏欣系的运作平台是鹏欣资源，因此在资金紧张时，他就会抛售其他股票来筹资。

（2）公布定增方案前股价没有大涨

这里“没有大涨“主要指：从最近一年的最低点算起，股价涨幅小于50%；宣布定增后，股价也没大涨，一直都在做区间震荡（有别于那种定增公布前大涨，定增后震荡的股票）。

出现这种情况往往是由于大股东故意隐瞒利好，目的就是为了不引起股价的大幅波动。例如只对外宣布“募集资金用于补偿流动资金”，由于外部投资者“不明觉厉”，且大股东故意压制股价，因此涨幅就会比较小。但是这种类型的定增最有想象空间，特别是定增实施完毕后，股价还在底部震荡的。因为这种现象“很不正常”，越是反常的事物，其背后所隐藏的故事就越大。

简而言之，出现下面几种现象组合就是最佳的潜伏对象：大股东大比例认购+定增方案公布前股价涨幅不大+定增公布后涨幅也不大+以“补充流动资金”为借口。

案例：中顺洁柔（002511）

2014年10月9日宣布向董事长邓颖忠先生非公开发行2,466万股股票，募集资金总额19,999.26万元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。复牌后已经连续涨停。在此之前，股价一直都趴在底部。

（3）等候期间股价跌破了定增价

通常遇到这种情况，为了能够让增发顺利完成，大股东必然会想办法把股价拉回定增价之上，因此这里就存在套利机会——跌破定增价买入，等定增实施完毕后获利出局。

但是在跌破增发价的案例里，也有一些保增发价失败，最终上市公司不得不放弃定增的例子。特别是在08年熊市里，很多上市公司在08年初提出定增方案，价格高高在上，结果公司股价被腰斩，最后只能被迫放弃定增。换而言之，不是每一个跌破定增价的案例都值得投资者参与，有些是地雷。

那么如何才能最大限度避免踩雷？主要通过以下指标：

1）当前市场处于牛熊的哪个阶段

牛市跌破增发价非常罕见，假如遇到，可以大胆放心的买入。熊市分两种，一种是单边熊，特征是指数一直受到均线压制，所有均线呈现空头排列（例如08年）。遇到这种情况，千万别买入，尤其是那种在牛市末期推出定增方案的，后面定增失败的概率很高。一种是猴子市，股市震荡下跌，特征是均线时而互相缠绕，时而空头排列（例如2010-2013年）。这种情况下有希望保增发价成功。通常在熊市的第一年里，流产的概率会比较高，原因是定增方案都是在股价高位时推出，很难保住增发价。

2）是否属于二次定增？

通常第二次定增，上市公司是志在必得的，一旦股价跌破增发价，必定会全力保增发价。原因是第一次流产后，上市公司由于没融到钱，资金链会变得更加紧张，因此假如第二次还失败，后果很糟糕。此外由于第一次失败，第二次找定增对象时会产生负面影响，大家会怀疑你到底有没有能力“保证”投资者赚钱？假如连定增价都保不住，还能指望将来解禁时你能把股价拉高好让大家逢高出货？为了证明自己的能力，大股东会使出浑身解数来维持股价。

3）这家公司的资金链是不是异常紧张？

假如该公司资金异常紧张，那么他保增发价的动力就足。如何衡量一家公司的资金是否紧张，首先看财务指标，负债率超过80%，或者现金流入量无法覆盖短期负债。其次还可以通过一些草根指标来观察。常见的草根指标如下：① 抵押贷款时需要担保或需高额资产做抵押；②拖欠工资；③ 逾期贷款；④ 频繁跟高利贷接触；⑤ 现金流每年呈下降趋势；⑥ 拖欠账款现象越来越频繁。

4）当初想投产的项目是否已经产能过剩？

由于中国的宏观政策变化较快，往往会导致企业家无法很好的预测未来一两年的形势。他们可能会在行业景气时一窝蜂的上马项目，结果国家政策突然转向，下游景气度急剧下降，加上过度投产导致产能严重过剩。那么此时定增失败的概率就比较高了，08年很多项目就是这样流产的。假如股价虽然在跌，但行业景气度还好，那么保住增发价的概率就加大。此外，有些行业会突然从政策扶持一夜间变政策抑制，往往会导致原本已经谈好的定增项目迟迟无法得到证监会通过，最后导致定增失败，例如2010年的房地产。

上述四个指标，重要性逐级下降。最好的套利机会是：处于猴子市（或熊市已经持续了2年以上）+二次增发+大股东积极认购+跌破增发价。后面保住增发价的概率非常高。

为了保住增发价，上市公司会采取各种手段来释放利好，例如通过会计粉饰让业绩短期内暴增、在炒年报和中报行情时宣布高送转、宣布集团整合计划等等。总之，只要该手段不需要花太多资金，都有可能使用。